在行業(yè)“去泡沫化”壓力下，洽洽食品2025年仍展現(xiàn)出龍頭韌性。

1月31日，洽洽食品發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3億元至3.2億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為2.3億元至2.5億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比下滑超60%。

眼下，堅(jiān)果炒貨行業(yè)正在經(jīng)歷一輪深度調(diào)整，洽洽作為龍頭企業(yè)，在壓力中展現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)健的底色。

行業(yè)普遍承壓，龍頭企業(yè)韌性凸顯

洽洽食品2025年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比出現(xiàn)下滑，這一變化并非個(gè)例，而是當(dāng)前休閑食品行業(yè)面臨的共同課題。

從已披露的信息看，多家同行業(yè)上市公司近期業(yè)績(jī)均承受一定壓力。三只松鼠在最新報(bào)告期內(nèi)盈利同比下滑約60%，扣非凈利潤(rùn)同比降幅高達(dá)80%；主打高端路線的良品鋪?zhàn)觿t預(yù)計(jì)2024年虧損1.2億至1.6億元，扣非凈利潤(rùn)虧損1.5億至1.9億元，虧損規(guī)模較上年同期擴(kuò)大近3倍。曾經(jīng)從事鮮果、果干及堅(jiān)果生產(chǎn)的ST朗源也持續(xù)面臨經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。多家企業(yè)將原因指向原料成本上漲、銷售渠道結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化而進(jìn)行的必要投入。

造成2025年利潤(rùn)下滑的原因，洽洽在公告和中報(bào)中都給出了較為清晰的線索：原材料價(jià)格上漲、渠道格局變化與公司內(nèi)部主動(dòng)調(diào)整。

近兩年，堅(jiān)果炒貨行業(yè)的主要原材料成本持續(xù)處于高位。其核心原料如葵花籽、巴旦木、腰果等，其價(jià)格受到氣候、國(guó)際供需格局等多重因素影響。

以洽洽為例，2025年中報(bào)指出，2024年內(nèi)蒙葵花籽產(chǎn)區(qū)的連續(xù)陰雨直接導(dǎo)致原料霉變率升高、合格原料供給減少。同時(shí)，全球堅(jiān)果原料的周期性波動(dòng)也推高了采購(gòu)成本。這種成本壓力直接侵蝕了產(chǎn)品毛利率，成為影響行業(yè)利潤(rùn)水平的普遍因素。

（洽洽食品2025年半年度報(bào)告）

但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，洽洽的經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)相對(duì)穩(wěn)定。2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為68.83億元、68.05億元和71.21億元，整體呈小幅波動(dòng)后回升的態(tài)勢(shì)；凈利潤(rùn)則從2022年的9.86億元降至2023年的8.03億元，2024年略回升至8.49億元。本次2025年利潤(rùn)預(yù)告出現(xiàn)下行，一方面確實(shí)反映了外部環(huán)境和內(nèi)部調(diào)整的多重壓力集中顯性化；另一方面，從長(zhǎng)期維度看，更像是一個(gè)周期中的“低谷年”，而非基本面結(jié)構(gòu)性惡化。

如果從扣非凈利潤(rùn)角度審視，2022年至2024年，洽洽食品扣非凈利潤(rùn)分別為8.47億元、7.1億元、7.72億元，整體依然維持在7億至8億元之間。2025年預(yù)告扣非凈利潤(rùn)2.3億至2.5億元，降幅明顯，但考慮到公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新渠道拓展和中長(zhǎng)期布局上的投入，這一定程度上是以短期利潤(rùn)換中長(zhǎng)期發(fā)展的選擇。

堅(jiān)果休閑零食賽道整體承壓已是不爭(zhēng)事實(shí)，在諸多企業(yè)陷入虧損的背景下，洽洽在利潤(rùn)大幅下滑的同時(shí)仍能保持盈利，對(duì)應(yīng)的解讀不應(yīng)簡(jiǎn)單停留在“業(yè)績(jī)不佳”，而應(yīng)放到行業(yè)周期與結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下去看其相對(duì)表現(xiàn)。

大浪淘沙，行業(yè)步入“去泡沫化”階段

近年來(lái)，休閑零食行業(yè)消費(fèi)渠道正在發(fā)生深刻變革。傳統(tǒng)商超、賣場(chǎng)渠道客流下滑，而量販零食店、會(huì)員店、即時(shí)零售及電商平臺(tái)等新興渠道快速崛起。

1月28日，由趙一鳴零食和零食很忙合并后的“鳴鳴很忙”在港股正式掛牌上市，上市當(dāng)日，鳴鳴很忙開(kāi)盤(pán)較發(fā)行價(jià)236.6港元大漲超88%，對(duì)應(yīng)總市值超952億港元。截至2025年9月，已有門店19571家，被中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)列為2024中國(guó)連鎖前十位之一。

而擁有“好想來(lái)品牌零食”的萬(wàn)辰集團(tuán)，近日公布同樣公布業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年盈利預(yù)計(jì)為12.3億至14億元，比去年同期增長(zhǎng)2倍以上。

對(duì)于以傳統(tǒng)渠道見(jiàn)長(zhǎng)的企業(yè)而言，這種轉(zhuǎn)變意味著需要重新調(diào)整資源布局、投入費(fèi)用進(jìn)行渠道轉(zhuǎn)型與精耕。洽洽在2025年半年報(bào)中坦言，公司在大賣場(chǎng)、超市等渠道銷售占比較大，渠道客流下滑對(duì)短期銷售產(chǎn)生了一定影響。這種渠道結(jié)構(gòu)的遷移，是整個(gè)行業(yè)都必須面對(duì)的。

洽洽業(yè)績(jī)預(yù)告引發(fā)關(guān)注的同時(shí)，也把整個(gè)堅(jiān)果與休閑零食行業(yè)的調(diào)整推至聚光燈下。

三只松鼠曾依賴互聯(lián)網(wǎng)及IP化迅速崛起，但面對(duì)流量紅利消退和地緣物資價(jià)格上漲，盈利能力承受重壓。公司近期推行的高端性價(jià)比戰(zhàn)略，試圖在高端與平價(jià)之間找到平衡，雖然短期毛利率波動(dòng)不大，但長(zhǎng)期仍需適應(yīng)消費(fèi)需求變化。

良品鋪?zhàn)佣ㄎ挥诟叨肆闶�，然而在通路承壓、成本攀升的背景下，高溢價(jià)策略難以維持。

主要從事紅棗、凍干產(chǎn)品、堅(jiān)果、果干等健康食品的研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)和銷售的“好想你”公布的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為7.5億至9.5億元，相比上年同期虧損7195.77萬(wàn)元實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，但扣除非經(jīng)常性損益后仍虧損5000萬(wàn)至8000萬(wàn)元。而造成非經(jīng)常性損益大幅增加主要系參股公司湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鳴鳴很忙”）公允價(jià)值變動(dòng)所致。

由此可見(jiàn)，休閑零食行業(yè)整體正在經(jīng)歷一輪“去泡沫化”：高溢價(jià)、重營(yíng)銷、靠渠道紅利“堆起來(lái)”的增長(zhǎng)模式正加速出清，企業(yè)紛紛回歸產(chǎn)品力、運(yùn)營(yíng)效率和現(xiàn)金流質(zhì)量。

盡管短期盈利承壓，但在渠道精耕、產(chǎn)品創(chuàng)新和全球市場(chǎng)拓展中，洽洽正展現(xiàn)出龍頭企業(yè)特有的彈性與韌性。

在鞏固瓜子主業(yè)的同時(shí)，洽洽積極拓展堅(jiān)果及其他休閑食品品類。瓜子系列中，除打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等傳統(tǒng)產(chǎn)品保持增長(zhǎng)外，還推出了山野系列瓜子及瓜子仁冰淇淋等新品；堅(jiān)果品類方面，陸續(xù)上市全堅(jiān)果、白堅(jiān)果、風(fēng)味堅(jiān)果等創(chuàng)新產(chǎn)品，并推出蜂蜜黃油味鮮切薯?xiàng)l、魔芋制品等休閑零食。盡管短期內(nèi)研發(fā)與市場(chǎng)投入增加，但這些舉措有助于分散單一品類的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣。

（洽洽食品的產(chǎn)品創(chuàng)新）

針對(duì)盒馬、奧樂(lè)齊、山姆等為代表的折扣及會(huì)員制超市，洽洽也積極推出適配新品。例如與盒馬合作開(kāi)發(fā)的云南核桃乳，上市后迅速熱銷；在山姆渠道打造的高端產(chǎn)品“ChaCheer琥珀核桃仁”，月銷量超過(guò)10萬(wàn)件。

出海業(yè)務(wù)也成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，洽洽陸續(xù)進(jìn)入加拿大主流渠道、日本堂吉訶德、菲律賓7-11等連鎖系統(tǒng)，并布局泰國(guó)咖啡店、印尼Alfamidi便利店及美食城等多元終端，持續(xù)提升在海外市場(chǎng)的滲透率與覆蓋率。

（洽洽食品2025年半年度報(bào)告）

從財(cái)務(wù)健康度角度來(lái)看，洽洽的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)總體穩(wěn)健，現(xiàn)金流狀況良好，未出現(xiàn)因業(yè)績(jī)波動(dòng)而引發(fā)的償債或資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。這也恰恰證明了洽洽守住盈利底線的能力，對(duì)于投資者判斷行業(yè)質(zhì)量與龍頭穩(wěn)健度具有一定參考意義。

2月2日，洽洽食品股票開(kāi)盤(pán)后持續(xù)拉升，一度突破24.66元/股高位；截至上午11:30，公司股價(jià)為24.23元/股，較上一個(gè)交易日上漲5.9%，公司總市值122.57億元。

（此為央廣網(wǎng)刊發(fā)的行業(yè)觀察，供參考）